需要说明的是在上述的公式中，几个元素是互动的，互为因果关系。比如心理底价的上升推动房产价格的上升，房产价格的上升反过来推动心理底价的上升，同时吸引更多的投资者以及更多境外热钱的进入。政府看到房价不断上涨，如果降低土地供应量，那么只能推动房产价格上升，进入另外一个恶性循环。

　　泡沫到底在哪里？因为在前面讲述房地产的价格严重偏离了房地产基本价值，就有泡沫的产生。而房地产的基本价值根据房地产商将房屋出售以及租赁获得的现金流的折现(NPV)计算。从上面来看，房子已经卖给了投资者得到了现金流，好像这个游戏可以无穷尽地玩下去。

　　事实是由于资源是有限的，房价的上升导致投资成本的增高，房产投资者最终发现他手中的房产没有人愿意接手，而那些真正需要住房的人正紧握钱币等着房产价格一泻千里。于是现金流出现问题，房价严重偏离房产基本价格。MARK CARELY模型中的泡沫产生，而现实是比这个更加厉害。

　　房地产泡沫破灭是灾难性的，首先打击的是银行业。银行无疑是希望提高资产的价值，而房地产价格的持续上涨，使得银行不断将贷款注入到房地产业。希望借助房产的升值来提高自身的资产价值，从而使得破产风险的降低，这样的想法其实是很危险的，尤其房产价值已经偏离其基本价格。

　　申银万国有报告表明，从2004年三季度末起，国内主要银行不良贷款余额出现近三年来的首次反弹。报告预计，2005年国内主要银行不良贷款余额可达2.1万亿元，比例为13.35%。房地产投资者的房产投机炒作对银行的坏账率起到推波助澜的作用。

　　防范房地产泡沫带来金融危机的一个做法是央行加息，但试图通过加息来抑制房地产投资者的投机行为需要很高的技巧和时机。日本在上一世纪90年代实行加息宏观调控，加速了泡沫的破灭。为防止这样的金融危机在中国出现，我们需要对当前的房地产形势有一个清醒的认识。 第12页nbsp;